תוכן עניינים
הקדמה - מיהי חברת Berkshire Hathaway
ברקשייר האת'וויי היא קונגלומרט אמריקאי ענק, בראשות וורן באפט, הפועל במגוון עצום של תחומים כמו ביטוח (GEICO), אנרגיה (Berkshire Hathaway Energy), רכבות (BNSF), קמעונאות (Dairy Queen, See's Candies), תעשייה, ושירותים, באמצעות רכישה וניהול של חברות בנות, וכן השקעות משמעותיות בחברות ציבוריות. ההתמקדות של החברה תמיד הייתה בהשקעות ארוכות טווח בערך ובחברות יציבות.
מודל ההשקעה שלה מתבסס על השקעה בערך החברות – רכישת חברות חזקות, בעלות יתרון תחרותי ארוך טווח. החברה לא מחלקת דיבידנדים, היא משקיע בעצמה או ברכישת עסקים חדשים ותמיד החזיקה כמות מזומנים יחסית גדולה זמינה לרכישות אסטרטגיות.
בקיצור, אימפריה פיננסית שניצח עליה וורן באפט האגדי ביד רמה ובזרוע נטויה.
אבל, לכל דבר טוב יש סוף, וסוף הוא תמיד התחלה חדשה…
וורן באפט מסיים את תפקידו לאחר 60 שנים ויוצא לפנסיה (נו באמת, כאילו שהוא באמת יכול לא לעשות כלום…).
הודעת הפרישה והחשיבות שלה
ביום השלישי במאי 2025, בישיבת בעלי המניות השנתית בעיר אומהה בנברסקה, אמר באפט לקהל הממתין כי הוא יסיים את תפקידו כמנכ"ל בסוף השנה. במילים פשוטות, הוא הסביר שבגיל 90 הוא כבר לא מה שהיה פעם וציין כי ההבדל ברמת האנרגיה "הופך להיות דרמטי יותר ויותר". עוד אמר כי המנכ"ל המחליף בוודאי יוכל להספיק יותר ולהביא את החברה למצב טוב יותר בשל גילו והמצב הגופני של באפט.
חשוב להדגיש כי ההודעה הזו לא הייתה ידועה להנהלה, פרט לשני בניו של באפט – סוזי והווארד. זהו היה צעד מתוכנן ותקוף, ולא תוצאה של לחץ חיצוני. ושלא תחשבו שזה נעשה ברגע… שנים של הכנה לרגע המשמעותי הזה, שנים של תכנונים שבו החברה בנתה את הבסיס לשינוי כזה.
במאי 2025, דירקטוריון החברה אישר את מינויו של גרג אבל כנשיא ומנכ"ל החברה והוא התחיל את תפקידו ביום הראשון של ינואר 2026. באפט ישאר בתפקידו כיו"ר הדירקטוריון וכחלק מההנהלה. כצפוי, מניות החברה הגיבו בשלילית אך לא יותר מידי בשל כך שההודעה הייתה סבירה בהחלט בשל גילו וכל ההכנות שהחברה עברה בשנים האחרונות.
ביצועי השוק והתיאבון של המשקיעים
דבר מעניין קרה לאחר הודעת מאי. ברקשייר, שלמשך עשרות שנים גדלה בקצב מרשים ועלתה מעל ל S&P 500, מאז ההודעה פיגרה מאחורה. לפני הודעת פרישת באפט, בחודש אפריל, ברקשייר עלתה ב-22.9% בהשוואה ל-S&P 500. אך מאז הודעה בחודש מאי, המצב השתנה בצורה דרמטית
בסוף אוגוסט 2025, ה-S&P 500 עלה ב-23.08%, בעוד ברקשייר עלתה ב-12.05% בלבד. זה יוצר פער של כ-11%. חלק מן הבעיה קשור ל"פרמיה של באפט" – הערך הנוסף שהמשקיעים מוכנים לשלם בגלל נוכחותו של באפט בהנהלה. כעת, עם פרישתו, פרמיה זו מתפוגגת מעט.
בנוסף להנמכת האמון, יש בעיה מהותית נוספת. השוק בשנת 2025 מעדיף חברות טכנולוגיה בעלות קצב גדילה מהיר, בעוד ברקשייר משקיעה בעיקר בעסקים מסורתיים – בטוח, רכבות, אנרגיה. זה מה שקוראים לו rotation מהעדפה של ערך להעדפה לכיוון גדילה. התוצאה היא ש-S&P 500 עלה ב-16.8% ב 2025, בעוד ברקשייר רק ב11% לערך… אלו ביצועים חלשים הרבה יותר מהנורמה ההיסטורית
הצבירה המסתורית של מזומנים
אחד מן הדברים המעניינים ביותר היא צבירה של כמויות ענקיות של מזומנים. בסוף הרבעון השלישי של 2025, לברקשיר היו כ-381 מיליארד דולר במזומנים והשקעות קצרות טווח. חלקם אחרים אומרים שזה כמעט 400 מיליארד דולר. זה סכום שלא ראינו כמוהו בתולדות החברה.
מה הסיבה של צבירה כל כך בעלת קנה מידה? מאז תחילת שנת 2024, ברקשייר בעיקר מוכרת מניות ולא קונה. זה קרה כל רבעון של 2024 וגם בתחילת 2025. תא "הקנייה" של החברה הוא כמעט ריק.
סיבה אחת היא שה-S&P 500 נסחר ביחס יקר יחסית. מכפיל הרווח (PE Ratio) עומד על 30 פעמים הרווח – זה בהרבה מעל הממוצא ההיסטורי של
20-25. אדם כמו באפט, שבילה חיים בחיפוש אחר ערך, יהיה זהיר בשוק כזה.
בנוסף, ברקשייר עצמה כל כך גדולה עד שקשה לה לבצע השקעות בעלות משמעות. כדי שרכישה באמת תשנה לחברה, החברה צריכה לבדוק חברות ברמת של 20-30 מיליארד דולר לפחות. אבל חברות גדולות כל כך אינן קיימות בשוק כל הזמן או לפחות, לא כולן רלוונטיות להשקעה. באפט אמר זאת בבירור – החברה צריכה כעת להיות "קצת יותר טובה מחברה ממוצעת" כדי שנרצה להשקיע בה.
יש גם סיבה שלישית – ריבית. כעת, אגח לטווח הקצר של ממשלת ארה"ב מניב כ-3.6% בשנה. זה לא רע בנסיבות, במיוחד כשמשקללים את הסיכון במניות כרגע בשוק.
השינויים בתיק ההשקעות - סימנים של הסתגלות
למרות צבירת המזומנים, ברקשיר החברה עשתה כמה צעדים משמעותיים שעשויים להצביע על שינויים בדרך שבה היא חושבת על השקעות.
ראשית, בחודש אוגוסט 2025, ברקשייר קנתה מניות של חברת של אלפאבט (חברת האם של גוגל – GOOG) בסכום של 4.9 מיליארד דולר. זה היה בפעם הראשונה בתולדות החברה שהאבל קנה מניות של גוגל. זה מעניין כי באפט בעבר התנגד להשקעות בטכנולוגיה. אלא שכאשר מדברים על אלפאבט, מדברים על חברה עם בסיס כלכלי חזק מאוד – דבר שהחברה בהחלט מאמינה בו.
שנית, בדצמבר 2025, ברקשיר קנתה חטיבה כימית של חברת של אוקסידנטל פטרוליום בעבור כ-9.7 מיליארד דולר. זו הייתה רכישה גדולה ביותר שעשתה החברה בשלוש שנים אחרונות. זה מראה שברקשייר עדיין משקיעה בעסקים אותם היא מכירה טוב – אנרגיה וחומרים כימיים.
בנוסף, ברקשייר הגדילה את התיק שלה בחברות רבות אחרות. היא הוסיפה מניות של Pool Corp (יצרנית של אספקות לבריכות) במשך ארבע רבעונים ברציפות. היא גם הוסיפה מניות של Constellation Brands (משקאות) וחברות בתחום הביטוח.
מצד שני, ברקשייר הנמיכה משמעותית החזקה בחברות רבות. היא הנמיכה את ההחזקה שלה באפל מ-50% מהתיק ל-26% בלבד. היא גם יצאה לחלוטין מהשקעה בחברה סינית בשם BYD, יצרנית רכבי חשמל שכולנו כמובן רואים את המכוניות שלה על הכבישים.
גרג אבל - המנהיג החדש
גרג אבל נולד באדמונטון, קנדה, בשנת 1962. הוא סיים לימודים בחינוך עסקים באוניברסיטת אלברטה ואחרי זה עבד ב-PwC בסן פרנסיסקו. בשנת 1992 הוא הצטרף לחברה שנקראת CalEnergy, שלאחר מכן נהייתה MidAmerican Energy וסוף סוף נהייתה Berkshire Hathaway Energy.
תחת ההנהלה של אבל, Berkshire Hathaway Energy גדלה משמעותית. החברה הובילה להשקעה של מעל 30 מיליארד דולר בעסקי אנרגיה מתחדשת – רוח וסולארית.
אבל עשה רכישות משמעותיות בשמות החברה. בשנת 2013, הוא ניהל רכישה של NV Energy בעבור 5.6 מיליארד דולר. בשנת 2016, הוא עשה רכישה נוספת – AltaLink בקנדה, בעבור כ-3.2 מיליארד דולר. זה מראה שהוא יודע איך להוביל רכישות גדולות, יודע מה הוא עושה ולא מפחד לבצע את ההחלטות הקשות.
באפט עצמו אמר על אבל שהוא "מבין עסקים". הוא גם אמר שברקשיר תעשה בממוצע יותר עם האבל מאשר תחת באפט עצמו. זה לא אומר שאבל טוב יותר מ-באפט – זה בלתי אפשרי. אבל זה בהחלט אומר שבאפט מאמין בו ושהוא יודע לנעל עסקים ובעל כשרון.
האתגרים והעתיד של החברה בידי אבל
אבל יכנס לתפקידו וברקשיר עומדת מול אתגרים. הראשון הוא המזומנים. 381 מיליארד דולר הוא סכום ענק וצריך להחליט מה לעשות איתו. אבל יכול להשקיע, לקנות חברות, או להחזיר כסף למשקיעים דרך דיווידנדים, אבל אני בטוח שמאחורי הקלעים, הכל מתוכנן, גם אם יש קשיים בדרך והדרך לא פשוטה לחברה כל כך ענקית.
האתגר השני הוא הביצועים. ברקשיר כרגע מפגרת אחרי S&P 500. אבל צריך לשכנע את המשקיעים שהוא יכול לנהל את החברה כמו באפט. זה לא קל להחליף אגדה (אם בכלל אפשרי?) אבל עכשיו הנטל על הכתפיים שלו והוא יצטרך להוכיח שלברקשיר עדיין יש את זה.
האתגר השלישי הוא הגודל. כדי שהשקעה תהיה רלוונטית לבקרשיר, היא צריכה להיות במיליארדים אם לא בעשרות מיליארדים. השקעות קטנות רק יסבכו את הפורטפוליו שלה ויגרמו לחברה להוציא יותר הוצאות תפעול ובכלל יקשו על יעילות ניהול ההשקעות בצורה אופטימלית.
מה הלאה?
כעת, גרג אבל לוקח את ההנהלה בידיים, והמשקיעים צופים בעיניים פקוחות ודרוכים. הם רוצים לדעת אם הוא יוכל לנהל את ברקשיר בצורה טובה והאם יצליח להיכנס לנעליים של באפט. הם רוצים לדעת מה הוא יעשה עם כל כל המזומנים, האם יצליח למצוא השקעות רלוונטיות, האם יתחיל לגוון עם מניות טכנולוגיה והאם יוכל להתמודד עם המפלצת שהוא עומד בראשה.
לסיכום:
הדברים טובים:
אבל בעל ניסיון עשיר בברקשיר, מכיר את החברה וכבר ביצע השקעות ענקיות בעבר שגם צלחו
הוא מכיר את התרבות של החברה, את אופי ההנהלה הבכירה ואת הציפיות ממנו
הוא עשה רכישות גדולות בהצלחה בעבר
דירקטוריון החברה עומד מאחוריו וסומך עליו
הדברים הרעים:
לא ברור איך הוא יתמודד עם השוק החדש של AI ו-tech
הוא צריך להשיג ביצועים טובים כאשר מגיע מעמדת נחיתות אל מול ביצועי המדדים הראשיים
המזומנים הם בעיה שצריך לפתור אותה.
בסך הכל, ברקשיר בנקודת מפנה משמעותית. וורן באפט זה סוף עידן, אבל עידן חדש מתחיל עם גרג אבל. הוא לא אמור להיות באפט השני – אבל צריך להיות גרג אבל הראשון. אם הוא יוכל לעשות זאת בחכמה ובעדינות, ברקשייר תהיה בטוחה. אם לא – השוק יעיר את החברה במהירות רבה ויגרום לה לחוות ירידות שלא חוותה במשך עשורים שלמים.
